美亚光电002690深度研究寻找探寻健康 [复制链接]

美亚光电(002690)深度研究：寻找探寻健康的利器

我们经过长期跟踪调研与比较分析，更加清晰的看到中国种植牙市场的广阔前景；通过与邻国韩国的比较，判断我国正处于种植牙10 年*金发展阶段的初期。市场快速成长中产业链上设备、耗材、医院均将受益。CBCT 是新型牙科影像设备，受到医生高度认可，已取得快速发展。公司作为国内光学识别龙头，传统产品保持稳定成长，CBCT 将给公司带来新一轮成长动力。    韩国种植牙 8 年成长14 倍：    韩国种植牙市场经历2000~2011 年的高速成长；2003~2011 年，种植量由9 万颗增长到122 万颗，CAGR 为38%，同期种植牙单价年均-9%。市场成长主要驱动力来自于1、人口老龄化，2、收入增长，3、价格下降，4、执照牙医人数增加。韩国本土种植牙公司Osstem 和影像设备公司Vatech 充分享受市场爆发的红利，2003~2012 年营收CAGR 达25%左右，除金融危机外持续高速增长。    中国种植牙市场处于爆发初期：    中国人口年龄持续增长，同时缺牙率高，修复率低，仅假设65 岁以上老年人人均补牙一颗，市场需求总量也达1.3 亿颗，现有供给严重不足；我国城镇居民卫生支出与种植牙价格比接近韩国2003 年水平，单颗种植牙价格为人均卫生保健支出6~7 倍。我们认为，从需求端来看我国具有种植牙爆发的必要条件。但由于注册牙医偏少，其中种植牙执照医生更少，所以限制了我国种植牙快速推广；根据我们的敏感性分析模型，在最悲观预期下，种植量10 年CAGR达16%。    CBCT 将充分受益种植牙推广大潮；    全球牙科影像设备总规模 22.4 亿美元，预计保持5%复合增长；但数字化、3D化趋势明显，CBCT 受到推崇，而中国等新兴国家已是市场成长的主要动力。我们估算当前韩国CBCT 规模3 亿元，7 年累计15 亿，渗透率10%。中国潜在市场需求超50 亿元；截止去年CBCT 总出货约5 亿元，渗透率与韩国类似。但我国牙科医院、牙科医生的人均数量远低于韩国，未来增长潜力巨大；因此我国CBCT 机将受益于1、整个种植牙市场的增长，2、高端影像设备渗透率的提升；现在CBCT 处于持续10 年高速增长阶段的初期。    维持“推荐”评级：    公司作为国内唯一批量出货 CBCT 的企业，以高性价比和售后服务赢得客户认可，将享受市场爆发的红利；去年确认2 台，今年进展顺利。我们维持公司13/14年收入6.5/8.1 亿，净利润2.1/2.6 亿，EPS 0.81/1.01 元，对应PE 为37/30 倍。考虑公司发展方向明确，长期竞争力稳固，我们维持公司“推荐”评级。    风险提示：新产品开拓不顺，传统产品毛利率下滑，技术优势不能保持。